Larry Summers met en garde contre la “complaisance” sur le risque de marché après un brexit vote—commentaire

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David, Paul Morris | Bloomberg | Getty Images
Larry Summers

Cet article a été initialement publié sur Larry Summers Blog.

Un brexit est dans le train. Si le journalisme est le brouillon de l’histoire, l’instant de blog les réponses sont encore plus cruelles les réponses aux événements. Néanmoins, ici sont quelques idées.

Les marchés

Jusqu’à présent compte tenu de la valeur de choc de ce qui s’est passé la réaction du marché a été plus calme. La livre sterling est seulement un peu plus faible qu’elle ne l’était il y a 10 jours quand le résultat cherché très incertain. Je n’aurais pas été surpris de voir le livre en dessous de 1,30, le yen en dessous de 100 et plus dramatique se déplace dans les écarts de crédit dans la périphérie Européenne. Notamment la livre sterling, qui est une sorte de baromètre et de nombreux autres prix des actifs se sont considérablement depuis leur creux au cours de la nuit.

Relativement résistante marchés jusqu’à présent reflètent probablement une combinaison de la confiance que les banques centrales vont faire tout ce qui est nécessaire pour maintenir l’ordre, ainsi que quelques opportunistes de l’achat, en réponse à des opportunités créées par la baisse des prix des actifs. Notamment des têtes froides semblent être en contrôle pour le moment à Londres et à Bruxelles. Heureusement, les autorités ne semblent pas trop embêté avec de l’aléa moral, à une époque où la préoccupation doit être de maintenir la liquidité et le bon fonctionnement des marchés. De manière critique, le marché a exprimé sa confiance que la Fed comprend la gravité de la situation en prenant la probabilité de la réserve fédérale, de la randonnée, d’ici la fin de l’année, en baisse de 10 pour cent.

Tout cela pourrait changer facilement lorsque les investisseurs réfléchir à la nouvelle et plus volatile environnement dans lequel ils vivent, lorsque les commerçants décident qu’ils ne veulent pas assumer le risque au cours du week-end, ou lors d’un week-end de réflexion conduit à une vague de liquidations du lundi matin. En 1987, la volatilité des marchés internationaux des incertitudes à la fin de la semaine précédente annonçait le lundi crash. Il est bien trop tôt pour toute complaisance.

La situation des banques Européennes doit et va recevoir une vaste politique de l’attention. Avant même les dernières 24 heures, dont plusieurs ont été la vente au prix de livre-la valeur des ratios suggérant d’alarme au sujet de leurs perspectives. Et certains, pas seulement les banques Britanniques sont maintenant en baisse de plus de 20 pour cent. Grande fuite vers la qualité, les flux dans le dollar et yen a aussi des risques, portant sur l’alarme sur les marchés émergents et un retour à la préoccupation au sujet de la guerre des monnaies.

“Un brexit à juste titre être pris comme un signal que la politique de soutien pour l’intégration mondiale est, au mieux, décroissante et, au pire, de s’effondrer.”

L’économie

Pour la grande-Bretagne, les effets économiques sont recto-verso. D’une part, une importante secousse a été livré à la confiance, pour l’avenir de l’unité et de la route du commerce. De l’autre, la monnaie est devenue plus compétitive et de liquidité seront en très grande quantité. Je m’attends à ce qu’une dégradation significative de la croissance et de récession, en commençant dans les 12 prochains mois a un risque substantiel, même si à court d’un cote sur le pari.

Comme suggéré par le fait que les marchés boursiers en Italie et en Espagne sont en baisse de près de deux fois plus qu’au royaume-UNI, les perspectives pour l’Europe peut à certains égards être pire que pour le royaume-UNI. Il y a le risque réel de “populistes sortie de contagion” dans un certain nombre de pays. Un resserrement du crédit est un risque grave. Contrairement aux en grande-Bretagne, pondéré par le taux de change est peu probable que la baisse beaucoup. La banque centrale a moins de place pour des mesures de politique.

Les effets sur le reste du monde dépendra fortement de la psychologie. Je continue à être alarmé comme je l’ai écrit dans cet espace il y a quelques jours que ce résultat inattendu dans le royaume-UNI va soulever le spectre de “l’Atout de risque”. Si le royaume-UNI peut voter pour un brexit peut-être les états-UNIS peuvent voter pour Donald Trump. J’ai peur de cette possibilité permettra de conduire à un gel de décisions en matière de dépenses en particulier de la part de l’international des entreprises. Les probabilités de récession aux états-UNIS en commençant dans les 12 prochains mois, je pense que maintenant, dans les 30 pour cent. Il est également à noter que dans un contexte d’augmentation de l’aversion pour le risque et la fuite vers la qualité va compliquer le Japon du problème de la génération de l’inflation, et de la Chine défi à relever pour parvenir à la stabilité monétaire.

Dans une mesure qui est sous-estimée dans certains quartiers et sous-évalué dans d’autres, l’économie mondiale est beaucoup plus fragile que d’habitude en raison de l’incapacité presque partout à la baisse des taux d’intérêt sensiblement. Normalement en réponse à naissante ralentissements banques centrales à des taux inférieurs de 400 points de base ou plus. Nulle part ils ont ce genre de pièce. Ni de grande portée pour la réduction de la durée et des spreads de crédit compte tenu de leur très faible niveau. Ce n’est pas le temps d’austérité. Une plus grande utilisation de la politique budgétaire devrait être à l’ordre du jour, presque partout, et certainement avec le changement de gouvernement au royaume-UNI.

Un brexit à juste titre être pris comme un signal que la politique de soutien pour l’intégration mondiale est, au mieux, en déclin, et au pire, s’effondrer. Dramatique fluctuations des taux de change ont tendance à présager les phases d’expansion pressions protectionnistes. Et les problèmes dans les banques Européennes pourraient, comme en 2009, conduire à un assèchement du financement du commerce. Déjà le commerce mondial a été à la traîne de la croissance mondiale au cours des dernières années. Un sens de l’engagement pour éviter les retours en arrière vers la protection contre le G20 sera essentiel à l’avenir. Des efforts spécifiques à l’égard de financement du commerce peut être approprié.

Plus Large Observations

Après un brexit, Trump, Sanders et le misforecast Britanniques et Canadiennes général des élections, il devrait être clair que le terme de science politique est un oxymore. Les événements politiques ne peuvent pas être correctement prédit par les sondeurs, les experts ou les parieurs. Tous les trois groupes devraient avoir l’humilité d’aller de l’avant. En particulier, nul ne devrait être confiant quant à l’issue de l’élection présidentielle AMÉRICAINE.

Le défi politique dans de nombreux pays d’aller de l’avant est de développer un “nationalisme responsable”. Il est clair qu’il y a un désir de la part des électeurs, si ce n’est le Davos de définir à l’intérieur des pays, les approches de politiques qui privilégient les intérêts locaux et de la population locale de plus en plus cosmopolite des préoccupations. En canalisant cette faim de manière constructive plutôt que destructive, est l’enjeu de la prochaine décennie. Nous savons maintenant que ni nier la faim, ou expliquant qu’il est basé sur l’illusion est une stratégie viable.

Commentaire par l’ancien Secrétaire au Trésor, Larry Summers. Pour lire la suite de ses écrits, suivez son blog.

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